保险资管市场化刍议

文／蔡红标

进入六月以来，保险资产管理行业的社会化大门已经开启，但保险资产管理公司是否真正做好了准备，可能还是见仁见智。

一方面，保险资管需要从过去的“受托”关系向信托关系转化，即与投资者的关系必须市场化；另一方面，保险资管是否已经建立了市场化的绩效考核奖惩机制和人才体系，还有很长的路要走。

从通道业务看风控与创新

去年下半年以来，随着“保险新政”及银监会收紧相关政策，保险资管公司非常热衷于做通道业务，个别公司在短短的两三个月即有五、六百亿的规模。业务部门自然是摩拳擦掌，因为不费什么成本就能得到千分之三的通道费，如果按信托的奖励标准，千万富翁唾手可得。

但历来强势的银行会慷慨地给保险如此多的“小费”吗？仔细分析业务链条后，笔者建议业务部门只做“存款类”通道业务，而审慎介入信贷类通道业务（模式是银行的理财资金通过保险资管购买单一信托、再定向融资给银行指定的企业）。

原因很简单--风险大且不可控。由于存在两重通道费、且理财资金成本明显高于存款，因此一般的企业不会接受这个“高利贷”，只有信用相对较弱的企业才会接受，而保险资管公司对融资企业的信用变化不了解。这实际上成了“中国式次贷”。

在这个业务链条中，信托公司根据《信托法》可以免责；银行通过通道业务实质上转嫁了部分风险给保险资管。有人说，我是根据银行指定、协议中也明确了不担责任，不应承担风险。但事实上，协议中存在太多似是而非的内容，如银行承担责任的前提是乙方（保险资管）合法合规。但没有法规证明保险资管有资格购买单一信托，保监会仅是口头上允许创新，并没有文件说什么事情都可以做；接受银行的指令（往往不是主协议的附件）也不见得符合协议要求的勤勉尽责。可见，一旦企业发生违约，保险资管能否免责存在较大不确定性，至少全免很难。

这表明，尽管保险是经营风险的行业，但是否对风险有准确、全面的评估，还是个待解的问题。如果保险资管不能有效控制好风险，那么这种盲目的创新是难以持久的。对于保险资管而言，不创新无疑是没有出路的；但创新中漠视风险，也无疑是不可取的。特别值得一提的是，全球的保险巨头AIG不是由于传统业务、而恰恰是因为大量介入创新型的CDO及其衍生品而最终坍塌的。可见，如何在发展和风控中取得平衡，这是保险资管市场化后的首要命题。

为何不能发“投连险”？

有个保险品种叫做“投资连接险”，按规定只能保险公司开展此业务，更早前甚至只有寿险公司可做。保险资管机构作为专业化投资机构应该更适合做这产品。投连险有一定的保障功能，解决这个问题其实很容易：把投连险分为A、B两部分，类似于现行的分级产品，A端为人寿保险部分，直接由集团内寿险公司负责；B端由保险资管公司负责管理。如此炮制，投连险就成了保险资管公司业务发展的蓝海。

保险资管介入公募，主要还是为了解决一个产品的合法性问题。但这需要证监会给牌照，而投连险是保险业自己的事情，尤其是在看到信托业规模远超保险，而保险业又在为保费负增长烦恼时，为什么不给保险资管以保险业内的政策倾斜呢？

另外，一个延伸的问题是，保险资管开展公募业务的切入点究竟在哪里？与现有的公募、阳光私募相比，仅以股票投资而言，保险资管的优势并不明显；但比较优势上，保险资管以资产配置能力、信用及风险管理能力见长，且擅长于“以固定收益为主、股票投资与另类投资为两翼”的格局。换句话说，保险资产管理公司的公募业务，在产品线上，应以中低端风险产品为主，如混合型、保本型、债券型、货币型基金为主。

以笔者愚见，如果保险资管公司下大决心成为中国的“比尔·格罗斯”，那么前景无限！如果想成为彼得·林奇，那么收获的也许是难堪！

放松管制是市场化的政策基础

投资多元化是保险资管的优势，但事实上保险资管拓展每一项业务均落后于市场。2009年，中国保监会132号文即允许保险资金投资无担保债，外界均视为利好。但由于132号文要求所投资的无担保债券必须采取“公开招标”方式，结果除铁道债、国网债外，绝大多数采用“簿记建档”方式发行的无担保债因不合规而不能投，即使是二级市场的无担保债也必须满足公开招标方式才可以，这实际上是“放而不开”。这个问题直到2012年的“保险新政”落地后才解决，颇有“过五关、斩六将”的味道。

今年以来，中小板、创业板很火，当初的PE赚翻了。但迄今为止，险资PE还在家门口徘徊，尽管法规上已允许险资投资PE，但在投资前仍需资格审查。另一方面，随着IPO波折四起，PE第一阶段的辉煌应已过去。在此情况下，险资PE的尴尬无以复加。类似的例子还有股指期货、融券交易等，保险资金始终是“只闻楼梯响”，不见政策最终放开。另外，房地产15年牛市也几乎和险资无缘（当然也有胆大的公司以自有物业名义大发横财）。

笔者认为，根本的问题可能还是保险监管部门解放思想不够，总担心“出事”的监管理念是不符合市场经济的基本原则的；对于资本市场出现的新事物，小平同志曾说“允许看，但要坚决地试”，不试怎么知道风险、不试怎么能取得创新中的风险收益？监管部门总是“一等二看”，总是希望看准了后再说，白白错过了大好机会。

总之，保险资管社会化，首先要市场化；还有风控和创新，两手都要抓、两手都要强。但最为关键的基础还是监管的市场化。如果监管思维还停留在“简政放权”的层次上，那么保险资管的市场化可能还是有计划的商品经济时代。（作者供职于中国人保资产管理公司）

(21世纪经济报道)

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